作为我国金融期货市场首个产品的沪深300指数期货合约即将推出，这对我国资本市场的意义重大。对于股票市场(股指期货的现货市场)，股指期货将为广大股票市场投资者提供对冲系统性风险的有力工具，从而改变投资者对于股票大盘整体下跌无可奈何的状况。对于期货市场，股指期货将提升我国期货市场的整体层次和行业竞争力。股指期货推出后，我国期货市场作为金融市场重要组成部门的定位将真正落实，市场参与者的大幅扩容和大量资金的流入将给期货市场带来一次难得的发展机遇。
从市场创新来看，股指期货将为券商、期货商、基金等机构投资者提供金融创新的工具，使得这些机构可以按照金融工程理论框架去探索新的盈利模式。股指期货套利交易就是一种值得研究的新型盈利模式。股指期货开展股指期货套利交易对于恢复扭曲的市场价格关系、抑制过度投机和增强市场流动性都有 着重要的作用。在世界成熟的金融期货市场上，套利和套期保值、投机一样，是市场的一个重要组成部分。例如，1995年至2005年，我国香港股指期货交易的10?郾64%是来自于套利交易。美国、英国等主要期货市场中，套利交易也占有相当重要的地位。
一、股指期货套利交易模式
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。
股指期货合约的价格由现货指数价格加持有成本构成，按复利计算，其公式为：
F=Se(r-d)(T-t)
其中，F是期货价格，S是现货指数价格。持有成本主要是资金成本，由资金年利息率r、股指股息率d和持有时间(T-t)确定。
股指期货套利交易根据涉及的市场不同，可分为两大类：一类是股指期货同现货股票组合之间的套利，也叫期现套利；另一类是不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约之间的套利，可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。
沪深300指数期货上市之初，按照目前的市场环境，将主要以期现套利和跨期套利为主要的套利方式。
二、股票指数期货套利与商品套利的比较
总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。
股指期货套利和商品期货套利在具体类别上的差异
股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格、性能、等级、耐久性，以及仓储、运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割一般采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律、融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异见下表。
三、股指期货套利交易风险点分析
套利的特点之一就是风险相对较低，但是低风险并不代表没有风险。股指期货套利也存在相应的风险。沪深300指数期货作为我国期货市场清理整顿以来上市的首个金融期货产品，其运行是否成功将对我国金融期货市场的发展产生深远的影响。因此，加强对股指期货交易风险的研究非常重要。
通过与商品期货套利交易的比较，股指期货套利交易的风险点主要有以下三点：
1?郾期货合约定价
股指期货合约的价格是进行股指期货套利的判断基础。但是股指期货合约的定价存在不确定性，这会给套利交易带来很大风险。
目前看来，沪深300指数的定价风险主要来自于两方面：
一是现货指数运行存在不稳定性。首先，股权分置改革尚未全部完成，股权分置对于沪深指数300指数的影响还未体现。其次，今年以来，股市不断扩容，中国银行等大盘股相继上市，后续还将有工行等大盘股上市。7月初，沪深300指数在成份股选择上又推出了大盘股快速进入指数的成份股调整制度。这些都会造成沪深300指数的运行存在不稳定性。
二是股息发放的不确定性。相关实证研究表明，我国上市公司并不倾向发放现金红利，而且红利发放频率时间分布不均匀。这会造成股指股息率的不稳定性。除了以上两点，还存在融资利率不一和税制不确定等风险。
2?郾现货指数或组合买卖
股指期货套利中往往会涉及到现货指数或组合的买卖。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，各成份股流动性存在差别，因此，在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。如果使用与沪深300指数相关的现货组合，则这些组合与沪深300指数是否具有稳定的相关性也是问题。
当然，目前市场上也有跟踪股指的基金，比如嘉实沪深300指数基金，以这样的基金替代现货指数在理论是可行的。但是这种方法在操作上较为复杂，而且运用指数跟踪型基金还存在流动性风险，嘉实沪深300指数目前的日成交量就很低。缺少流动性将对套利交易产生致命的风险。
3?郾政策环境
目前，境外已有香港交易所、芝加哥期权交易所、文莱国际交易所相继推出了中国股指期货产品，新加坡交易所(SGX)宣布将在本月推出新华富时A50中国股指期货。在沪深300指数上市后，上述股指产品将提供大量的跨市套利和跨品种套利的机会。
对于股指期货的跨市套利和跨品种套利，政策环境是最难以控制的风险。政策风险主要来自于三方面：
一是汇率风险。我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。
二是资金流动风险。目前，我国对于资本项目下的资金流动尚未自由化。而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况，这将导致套利资金的使用效率大打折扣。
三是不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有自己的经济政策，不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边头寸带来巨大的风险。如何应对这种风险是对于投资者市场研判能力的极大挑战。
中国金融期货交易所股份有限公司日前正式挂牌成立。中金所的成立意味着股指期货创新又进一程。许多以前对期货并不熟悉的投资者，也在此时对其产生了浓厚的兴趣。那么股指期货的推出对市场会产生哪些影响？其产品设计有什么特点？又有哪些主要的投资方式与技巧？本文将给你答案。——编者
问题1
股指期货关散户啥事
根据中金所交易细则有关规定，“个人投资者不能申请套期保值额度”，这意味着从制度上把非机构投资者—绝大多数的散户排斥在股指期货套期保值的门外。然而，这并不意味着股指期货与散户投资者无关，因为股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系。
首先，股指期货等金融衍生品的引入，将改变投资者结构。股指期货的引入将丰富投资品种，大大改 善A股市场调控风险的能力，丰富投资者的操作策略。机构投资者的比重进一步增加。有了股指期货等金融衍生品后，机构可以在资产配置中加入股指期货等金融衍生品，来有效规避股市齐涨齐跌的系统性风险。
其次，将进一步推动投资理念的转变。由于机构投资者的增多，由于有了风险对冲的机制，由于既可做多，也可做空，市场的制衡力量加大。过去那种少数实力资金操纵市场的可能性大大降低。投资者必须要把风险因素放在突出位置。这就迫使投资者去寻找真正有价值的品种进行投资，市场的投机风气将逐步得到抑制。
再次，会对具体个股产生直接影响。一般大机构在进行股指期货等金融衍生品的操作时，会相应持有相关股票。持有成份股的投资者的股票市值固然会受到影响，其他相关个股的股价也会随股指期货而一起波动。不过这需要一个过程，需要股指期货的长大。
尽管总体上说，股指期货等金融衍生品的推出，会使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高。但是，股指期货等金融衍生品也有助涨助跌的特征，一旦投资方向出现错误，风险会成倍放大，即使不玩期货的股票现货持有者，一旦持有被期货主力看空的个股，就会出现大幅的下跌，其速度和幅度会比没有相应期货时大得多。这是只做股票的散户投资者尤其需要注意的。
问题2
股指期货会引发股市下跌吗
作为一种重要的避险工具，股指期货的推出使证券市场的做空成为可能。那么，股指期货的推出是否就一定会带来股市的下跌呢？专业人士分析认为，由于市场公认目前内地股市正处于上升时期，股票期货市场的保值功能和价格发现功能并不能完全显现，机构投资者、中小散户更加可能会选择在股指期货市场和股票市场同时做多，以获取最大利润。
国外统计数据表明，股指期货在股票市场上涨时，交易量往往较少，只有当经济泡沫破灭，股市下跌时，才会产生大量的做空需求，最终导致成交量、持仓量上升。特别是股市向下调整时，股指期货成为人们避险的首选工具，交易量有可能达到股市交易量的10倍。
但是，在当前这样市场投资者公认的牛市氛围下，大量机构投资者的保值需求减弱，缺少足够的做空力量。而且，沪深300指数的300只成份股流通市值达7356.4亿元，市值覆盖率61.2％，这样高的市值规模使操纵的成本变得十分高昂，通过对股指的操纵来玩转期市的难度很大。
根据国外的统计数据及分析报告，基金公司以及机构投资者大多数情况下都在股指期货市场和股票市场同时做多。同时，我国股票市场多年的做多本能和传统习惯也很难吸引太多的做空力量。
支招
期货高手：
回避风险是取胜之道
在股市里有“长线是金”的说法，也有技术派与基本面派的分野，那么期货市场是长线好还是短线好？是重技术分析还是看基本面分析呢？入行已十多年的中国国际期货经纪有限公司研究中心总经理王红英以其实战经验分析认为，期货投资的长、短线无一定之分，投资者应根据自身特点选择组合投资方式。
2002年，期货市场上铜的价格为2万元／吨，在看好全球经济和中国经济发展的前提下，中期旗下的华夏国瑞煊投资管理公司一路做多，到今年最高峰时，铜价一度上升至8.3万元／吨，公司在8万元左右卖出，每吨盈利6万元。在金属期货上成功使公司获益匪浅，在国瑞煊投资者的账户曲线上，从去年3月正式运作以来，其累计收益率已超过87％。
但是，由于期货受国际期货市场的直接影响较大，系统性风险大，期货投资者也常常会采取日内短线交易的方式，不留仓，以回避风险。“期货市场的最大特点就是全球联动，当国内期货市场收市后，国际期货市场还在交易，其结果会对国内期市产生直接影响，常常一觉醒来，国内期市会有巨大变化。”
而且，期货投资常常需要借助智能化的交易服务工具，通过数据的收集、整理、分析，帮助投资者进行长、中、短期的交易决策。在中期公司自行研制的智能化交易信息服务系统上，记者看到，既有红、绿两色台阶线，揭示牛、熊市格局，提供企业套期保值策略；也有一种“傻瓜式”智能交易信号，揭示中线价值投资；还有一种趋势王，可自动提示买进、卖出、空仓信号。
特点
风险与收益同步放大
股指期货的推出为中小投资者“以小博大”提供了可能，但这是一把“双刃剑”，它在提供一种风险控制手段的同时，也会产生新的风险。
期货投资采用保证金交易，投资者的风险与收益被同步放大。对于股票投资而言，股价涨跌30％甚至40％并不会令持有者陷入困境。而对于股指期货，10％的升跌就会将保证金全部蚀光，如果是满仓操作更有“暴仓”的危险。
与直接炒股不同的是，股票价格下跌，投资者可以选择继续持有，直到股价重新回升。但是期货合约均有期限，到期限就会强行交割，许多散户投资者在股市上养成的“捂股不动”的操作习惯在股指期货上将变得不可行。
现在市场上有消息指，中国金融期货交易所股指期货的合约设计在20－50万元人民币之间。因此，从内地股指期货市场设计者的思路来看，在市场建立初期，主要还是考虑为机构投资者规避风险的需要，而不是满足散户投资者的需要。
链接
股指期货套利模式
股指期货的套利可以分为三种：期现套利、跨期套利和跨市套利。
期现套利根据现货持仓先计算出一个特定的投资组合（须与标的指数的相关性较强），当期货出现顺价差时，放空期货并同时买进一篮子股票，当价差收敛时平仓，逆价差时则反向操作。因为期货到期是用现货价来结算，因此价差一定会收敛。
跨期套利是指利用不同合约月份之间，因流动性的差异造成价格的偏离来套利。
跨市套利是指利用其它市场上市交易的类似产品，做两地的套利。但目前政策上的限制使这种操作还有一定的难度。
